煤炭价格波动率下降，驱动力减弱

2023年，煤炭保供贯穿全年，产量和进口量保持稳定增长。1—10月，煤炭累计产量382922.40万吨，同比增长3.10%；1—10月，煤炭累计进口量38364万吨，同比增长66.80万吨。

发电侧结构性优化，水电修复，火电扛鼎，可再生能源快速发展。第一，从总量和结构来看，1—10月全社会发电量73330亿千瓦时，同比增长4.40%。其中，火电累计发电量51077.10亿千瓦时，同比增长7.10%，占到总发电量的69.65%；水电累计发电量9804亿千瓦时，同比下降7.10%，较6月累计降幅收窄15.84个百分点；风电、核电和光伏发电累计发电量分别为6424亿千瓦时、3587.30亿千瓦时和2435.71千瓦时，同比分别增长10.80%、5.30%和12.50%，可再生能源发电量占总发电量的30.35%。第二，西南来水改善，水电修复显著。9月，四川水力发电483.90亿千瓦，当月同比增长43.80%，1—9月累计发电量2653.2亿千瓦时，同比下降4.10%，较7月降幅收窄12.2个百分点；9月，云南水力发电417.20亿千瓦，当月同比增长30.90%，1—9月累计发电量2185.30亿千瓦时，累计同比下降7.70%，较6月降幅收窄15.90个百分点。截至11月20日，三峡水位172.12米，较去年同期增加12.67米，增幅7.94%。10月20日，三峡水库今年175米蓄水任务完成，标志着长江电力所属长江干流梯级水库年度蓄水任务圆满完成，今冬至明春枯水季水力发电需水量得到保障。第三，煤电容量电价机制建立缓解煤电顶牛矛盾。电价机制进一步完善将改变煤电项目投资成本的回收模式，能够在一定程度上缓解煤电企业生产经营压力，长期来看，可以改善煤电企业生产经营状况，鼓励煤电企业进行必要的投资和改造，提高电力系统安全保供和灵活性调节能力。

煤炭需求侧同步增长，库存偏高保障旺季用煤。1—10月，全社会用电量累计76059亿千瓦时，同比增长5.8%。其中，第二产业用电量49912亿千瓦时，同比增长5.8%；第三产业用电量13800亿千瓦时，同比增长10.4%；城乡居民生活用电量11271亿千瓦时，同比增长0.4%。截至11月底，电煤耗量和入厂煤量均环比增长，库存继续保持增长态势，纳入统计的发电企业煤炭库存可用天数26.3天，环比减少1.3天；煤炭港口库存7038.10万吨，较去年同期增加24.68%。南方八省日耗煤量188.10万吨，同比基本持平。

2023年煤炭价格大幅回落，2024年价格波动率料将明显下降。2023年上半年，煤炭价格迎来大幅下跌。6月底化工用煤触底时，无烟煤主流到厂均价较年内高点下跌46.77%，气化烟煤主流到厂均价较年内高点下跌43.89%。三季度以来，煤炭价格总体呈现稳中小幅上涨趋势。截至11月底，无烟煤主流到厂平均价格1235元/吨，比上月同期下降15.12%，同比下降38.40%；气化烟煤主流到厂平均价格1071元/吨，比上月同期下降1.83%，同比下降32.34%。煤炭价格同样呈现出明显的季节性趋势，夏季和冬季受到居民使用的影响易形成价格高点，在宏观经济稳步复苏，水电修复和煤炭保供稳价的共同作用下，预计2024年煤炭价格将进入稳定波动区间，价格波动率将较此前明显下降，由此对尿素价格的驱动力度有所回落。从成本端来看，推算行业成本水平，固定床完全成本在2200—2500元/吨，新型煤气化完全成本在1800—2000元/吨不等。

新增产能陆续投放，注意库存变化

2023年，尿素新增产能兑现继续带动产量提高。年初据中氮协统计，2023年有258万吨/年合成氨和220万吨/年尿素产能计划投产，其中160万吨/年尿素装置属于新增产能。截至11月，年内兑现新增产能共计400万吨。其中，七台河勃盛清洁能源30万吨煤头装置6月30日达产，新疆中能化工60万吨煤头装置6月30日投产，晋煤明水大化40万吨煤制装置8月31日投产，河南心连心70万吨装置9月30日投产，安徽昊源60万吨煤头装置10月13日投产，华鲁恒升（荆州）100万吨装置10月21日投产。到2023年年底，预计我国合成氨产能将达到6868万吨/年，尿素产能将达到6674万吨/年。

2023年尿素产量增速在5%以上。2023年，1—9月氮肥产量约3300万吨，同比上涨6.4%。根据1—9月的产量和10月中国氮肥工业协会尿素周报每日产量统计数据判断，2023年尿素实物产量预计有望突破6100万吨，同比增加5.9%，预计2023年氮肥折纯产量4290万吨，同比增长3.7%。据统计，2023年1—11月尿素实物产量5529万吨，累计同比增长6.86%，预计全年产量超6000万吨，同比增速超5%。11月底至12月，装置检修数量增加。目前集中检修预期仅停留在统计表上，即使如期检修，今冬明春尿素产量也将持续高于往年同期水平。据统计，四川泸天化、四川天华、重庆建峰、山西兰花预计12月上旬进入检修，云天化和山西金象预计12月中旬检修，鄂尔多斯化学和新疆天运预计12月检修。目前，气制日产量在4.61万吨水平，12月进入检修将降至2万—3万吨，届时日产量也将高于15万吨的水平。综上，尿素四季度日产量将明显高于往年同期水平，复产装置和新增产能对冲季节性检修装置。

2024年，尿素新增产能初步统计为400万吨。江苏晋煤恒盛80万吨煤头装置、甘肃刘化70万吨煤头装置、河南延化80万吨煤头装置、陕西龙门煤化工40万吨焦炉气、河南晋开80万吨煤头装置和新疆奥福50万吨煤头装置都计划于2024年投产，其中160万吨产能预计2024年一季度投产。除此之外，仍然有640万吨产能拟建，或2025年投产。尿素产能在2021年年后的增加主因是尿素利润持续保持良好态势。据中氮协统计，2021年和2022年氮肥行业总体运行平稳,行业利润率分别达到7.7%和7.4%，保持近10年来的较好利润水平。根据统计，11月底煤制固定床工艺理论利润为159元/吨，煤制新型水煤浆工艺理论利润为550元/吨，气制工艺理论利润537元/吨。全年尿素利润良好刺激新增产能投产。

尿素企业库存在“高供应”的压力下并未迎来明显增长。根据中氮协统计，截至11月19日，全国库存45.25万吨左右，环比上涨2.43万吨，与协会去年同期统计的尿素生产企业库存81.88万吨相比下降36.63万吨。

农业需求稳步增长，出口弹性较大

氮肥表观消费量保持增长，农用消费稳定增长。2023年1—9月氮肥表观消费量同比上涨2.5%。农业种植面积和农作物价格的增长带动了尿素消费量的同步增长。全国粮食播种面积继续增加，尿素农业刚性需求同步上涨。

2023年主要农作物种植面积延续增长的态势。从种植品种来看，农业农村部预计2023/2024年度玉米种植面积4347万公顷，较上年度增加400千公顷，增幅0.9%，9月将种植面积上调40万公顷，至4387万公顷，主因是去年玉米种植收益较高，农户种植积极性偏高，新疆扩种面积较多，同时大部分主产区土壤墒情良好利于玉米生长。2023/2024年度中国大豆种植面积10443千公顷，较上年度增加2%，主因为大豆、玉米带状复合种植技术加力推广，东北产区大豆生产者补贴标准提高，农户大豆种植积极性获得支撑。2023/2024年度中国棉花种植面积为2872万亩，较上年度减少128万亩，主因为新疆继续优化种植结构，次宜棉区加快退出。此外，油菜种植面积增长，甘蔗面积保持稳定，甜菜种植面积减少。从季节性来看，2023年夏粮播种面积26609千公顷，比上年增加78.5千公顷，增长0.3%，连续三年实现增长。其中，小麦播种面积23059千公顷，比上年增加97千公顷，增长0.4%。2023年秋粮面积稳中有增，预计达到13.1亿亩，比上年增加700万亩左右。

尿素出口量较2022年明显增长，硫酸铵出口量继续保持高增速。根据国家统计局数据，2023年1—10月氮肥出口实物量1527.92万吨，累计同比增长24.05%。其中，2023年1—10月尿素累计出口339万吨，同比下降76.40%。2023年1—10月硫酸铵累计出口量1132万吨，同比增长11.90%。2023年10月三元复合肥出口量2.12万吨，1—10月累计出口68.35万吨。

天然气价格大幅回落带动尿素海外价格回落，俄乌局势进入相持阶段减缓俄乌化肥出口阻力。成本端，天然气价格大幅回落，11月底，欧洲基准天然气价格上涨6.9%，至48.17欧元/立方米，但较2022年以来300欧元/立方米已经大幅回落，尿素成本坍塌带动海外尿素价格快速回落。11月底，FOB阿拉伯湾报价340美元/吨，同比下降33.66%；FOB波罗的海报价292.50美元/吨，同比下降35.71%；FOB尤日内报价292.50美元/吨，同比下降35.71%；巴西 CFR（大颗粒）报价342.50元/吨，同比下降35.38%；FOB中国报价365美元/吨，同比下降32.72%。俄罗斯化肥出口配额两度上调，10月27日，俄罗斯工贸部拟设定2023年12月1日至2024年5月31日期间氮肥和复合肥出口配额，数量为1695万吨。特别是氮肥出口配额将达到980万吨，复合肥料的出口配额为715万吨。

整体来看，新增产能陆续投产，农业需求稳步增长，出口端政策性弹性较大，供需格局偏宽松，但供应高压传导顺畅与否仍需关注库存端；煤炭价格波动率明显下降，成本决定价格重心持稳，尿素价格仍延续区间运行格局，关键在于需求端淡旺季的切换节奏。

2023年新增产能的投产抬升日产量重心，即使12月底至明年1月尿素日产量下降至15万—16万吨，也明显高于往年同期值。供应端的压力能否被春季需求消化的关键指标在于企业库存。一方面，内外盘价格倒挂扭转高价出口的乐观预期，政策端的弹性收缩熨平出口量的波动程度；另一方面，冬储肥、复合肥和春季需求接踵而至，下游需求滞后释放的利好预期持续存在，这其实也限制现货价格下跌的幅度。目前，企业库存正处于缓慢累积当中，实际压力并不大。回归盘面，现货价格稳定运行，2401合约进入交割和换月阶段，基差收敛带动2401和2405合约价格走强，煤炭价格波动率下降决定尿素价格重心持稳，中期来看价格的上下空间较为有限，预计运行节奏大体为先扬后抑。

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