2024年，能源市场不确定性仍存，原油价格重心缓慢下移，同时终端需求有改善预期，预计聚酯链各品种绝对价格仍然偏高。由于二三季度有旺季预期，预计聚酯链价格表现或相对较强。具体来看，虽然PX调油逻辑减弱，供应量有望小幅增长，不过PX化工需求保持增长态势，整体供需偏紧，预计表现相对较强，PTA因过剩压力偏大，供需相对宽松下，基本面无明显驱动，被动跟随成本端PX运行为主。

从产业发展来看，PTA未来新增产能仍然较多，而上下游增速难以匹配，PTA产能依旧过剩，产业利润将主要集中在PX和聚酯两端，且PX在产业链中强势地位难改。同时，PTA在产能过剩的背景下，PTA产业将通过低加工差不断加速落后产能淘汰出清。

一、行情回顾

2023年，由于海外加息扰动不断，且地缘冲突下市场不确定性较多，价格波动较大，PX和PTA走势呈“M”型。两次价格高点分别出现在4月和9月，价格相当。现货端，PX CFR中国在940~1161美元/吨，折合人民币为7490~9610元/吨，PTA在5300~6540元/吨波动；期货端，由于PX在9月15日上市，正值第二次高峰，首日即高点，随后一路下行，主力合约运行区间在8206~10050元/吨;PTA主力合约在 5162~6616元/吨之间波动。

分阶段看。3月-4月上旬，因PX工厂进入大规模检修和调油分流，PX供应偏紧，且PTA工厂检修较多下流动性收紧，基本面改善，叠加OPEC+宣布减产，油价大涨，PX和PTA价格升至年内高位，聚酯利润向上转移，PXN和PTA加工差走高。但4月下旬开始，随着TA流动性问题缓解，以及美国银行系统风险发酵，PX和PTA高位回落，回吐年内涨幅。PX因供需偏紧，价格相对坚挺，PXN维持高位，PTA加工差持续下行。此轮下跌持续至6月下旬，随着宏观利空逐步消化，叠加OPEC+和俄罗斯相继宣布减产，原油重回涨势，成本驱动下9月中PX和PTA再度升至年内高位附近。PX因更接近成本端，且基本面矛盾不大，领涨聚酯链，挤占下游利润，PTA加工差降至年内低点。但10 月节后归来，虽然PTA装置陆续检修，且聚酯和终端负荷仍维持高位，但原油库存持续增长，调油逻辑开始降温，国内PX外装置负荷提升，成本支撑松动，PX和PTA价格再度回落，产业利润向下传导，PTA加工差修复。

二、PX：供需错配下，下方支撑较强，PXN高位运行

　　1、新装置投放和检修装置重启，库存逐步累积

2023年全球PX新增投产计划约870万吨，其中770万吨PX新装置在中国，且主要集中在上半年。目前我国 PX 产能现为4367万吨，全年增速 21.41%。

由于PX装置是三年一次大检修，为期45-60天，二季度国内PX装置检修集中，叠加新装置运行不稳定，1-6月国内PX平均负荷在73.3%，同比降 0.2%。虽然产能基数扩大，同期我国PX产量依然增幅明显，但由于上半年PTA投产750万吨，且PTA产能基数更大，按生产比例折算，PX 需求同样旺盛。供需双增下，上半年 PX 偏紧格局延续。但随着PX检修结束，新装置稳产后产量释放，装置负荷逐步抬升，供应不断增加，月均产量约300万吨。1-11月国内PX产量为3022万吨，同比增35.27%，市场流动性趋于宽松。

2、调油影响边际减弱，进口量或有回升

随着国内产能的增加，产量逐步提升，以及亚洲 PX 负荷持续偏低，近年来我国进口依存度不断下滑。根据海关统计数据，1-10月份，中国大陆PX进口总量761.6万吨，较去年同期较少130.26万吨，降幅为14.61%，进口依存度降至22%附近。主要进口国为韩国、日本、中国台湾和文莱。

具体来看，由于海外汽油需求旺盛，混合芳烃调油经济性更高，导致MX和甲苯等短流程装置原料短缺，且装置运行稳定性较差，2022年以来亚洲PX平均负荷普遍偏低，直至今年10月情况才有所转变。因为美国汽油旺季去库情况不及预期，甚至阶段性出现累库，10月汽油裂解价差跌至五年低位，利空芳烃需求，PX-MX回升明显，MX和甲苯用于化工生产积极性提高，亚洲PX负荷持续走高，升至近4年来高位，边际供应增加。

新年度，调油需求仍会有一定空间，但影响将边际减弱，海内外多套装置将逐步回归，预计2024年PX进口量将有所回升。一方面，美国解除委内瑞拉石油制裁后，其国内补充重质组分后高辛烷值夏季调油组分供应有望上升，对汽油调和组分的进口量将有所下滑；另一方面，经之前经验，美国去年就已提前做准备，签订部分芳烃长约，今年亦会如此，预计年底到明年年初就会有不少芳烃从亚洲运输到欧美进行罐装储存。此外，下游PTA投产继续，需求端有一定拉动，且台化及逸盛投产后，海外同源炼厂进口量或增加。

3、产能投放放缓，PXN继续保持坚挺

因PX新装置投产主要集中在一季度，且届时PTA工厂负荷较低，PXN 压缩至280美元/吨附近，为年内低位。直至3月，随着 PX 装置检修逐一落地，PXN才逐步修复。之后由于下游PTA和聚酯需求尚可，叠加石脑油受烯烃拖累表现较差，PXN维持高位运行，在320-460美元/吨区间波动，是聚酯产业链利润集中环节。整体来看，1-11月PXN均值为394.14元/吨，较去年同期增长22.29%。

虽然三年一次的大检修已过，叠加利润尚可，国内工厂负荷将维持高位，且进口量有小幅回升预期，明年PX产量将继续增加。但受制于10亿吨炼油红线，国内落地PX和炼化一体化项目难度较大，我国PX产能扩张周期已经进入尾声。根据目前投产进度来看，2024年国内仅有裕龙石化300万吨装置投产计划，且最终能否落地还存在不确定性。然而PTA产能相对过剩，下游需求支撑较强。预计2024年PX和PXN重心将有所下移，但空间相对有限，仍处高位。

三、PTA：产能投产继续，加工差承压

　　1、利润敏感性下降，平均负荷走高

因成本端PX挤占利润，1-11月PTA平均加工差降幅明显，较去年下降28%，约为335元/吨。具体来看，除受大厂临时降负影响外，PTA因出现阶段性现货流通偏紧，加工差走高外，大部分时间加工差都是处于250-400 元/吨之间，各别时期甚至低于200 元/吨之间，尤其是第三季度，最低跌至20元/吨附近。

但由于目前大多PTA装置都有配套PX装置，或下游聚酯装置，实际亏损情况并非单一加工差计算所得。同时，低加工费也可以在一定程度加速行业洗牌，反而有利于部分大厂抢占市场份额。2023年PTA装置负荷和加工差走势分化，对利润敏感性下滑。1-11月PTA平均负荷为77.73%，同比高4.88个百分点。

　2、投产仍未结束，新旧产能更换或加速

截至2023年12月初，国内PTA产能达到8144万吨。考虑到逸盛（宁波）65万吨、浙江利万聚酯70万吨、上海金山石化40万吨和中石油乌鲁木齐石化7.5万停车超过2年，若从产能基数中剔除，预计年底PTA产能为7961.5万吨，较去年同期增长871.5万吨，增量为近年来高位。后期仪征化纤、宁波台化新PTA装置也会在明年初陆续投产， 合计产能450万吨，且虹港石化和独山能源将在明年底或2025年初开车。相较于PX来说，PTA新增产能明显过多，供应压力大。

从产业发展来看，本轮PTA投产以恒力、逸盛和桐昆等龙头企业为主，产业集中度进一步提高，前6家PTA生产企业产能占比超过75%，其中逸盛和恒力产能占比接近50%。同时，新装置产能普遍在250万吨左右，且多数选用 INVISTA、BP技术等，新装置加工成本降至400-450元/吨，现金流成本在250-300元/吨左右，较传统装置有近200元/吨的优势。此外，投产后部分企业会将落后老旧装置停车，例如逸盛、虹港等，降低生产成本，完善其产业链布局。可以说，在产能过剩和高集中度的背景下，未来PTA主流大厂将在低加工差环境中通过主导负荷平稳，加速挤出高成本装置，巩固产业份额。预计2024年PTA年均负荷维持75-76%附近，年度现货加工差均值将压缩至300元/吨附近。

3、需求提振下库存持稳，基差小幅升水

由于今年PTA产能持续投放，且开工负荷走高，1-11月PTA产量约为5785万吨，较去年同期增长16.16%。不过疫后国内需求复苏、聚酯出口增长、终端补库以及聚酯工厂扩张速度较快，需求表现同样较好，PTA市场整体供需矛盾不大。据忠朴数据显示，截至 11月底，PTA 社会库存为205.63万吨，较去年底增加43.44万吨，处于中性水平。

分阶段看，2月下旬开始，因PX装置陆续检修，原料供应受限，叠加TA加工差低位，工厂降负，供应缩减，且下游聚酯需求逐步恢复，PTA供需格局趋紧，基差低位回升，5月时最高600元/吨。之后虽然聚酯负荷一直维持在偏高水平，但TA工厂负荷提升，现货流通性较为充足，基差高位回落，基本维持在-30~100元/吨区间波动。2024年PTA新装置投产继续，供应增加，库存将继续累积，基差偏弱运行为主。

四、需求：原料出口增加，聚酯超预期表现

　　1、BIS认证到期影响，TA出口前高后低

因国内产能过剩，加工差持续偏低，且下游产业向外转移，海外渠道成为国内PTA工厂的重要方向之一。1-10月PTA累计出口302.2万吨，同比增加1.1%。从结构来看，印度、土耳其、越南、埃及和巴基斯坦是我国PTA主要出口地，占比达到70.2%。

由于印度对中国大陆PTA供应商的BIS认证到6月底到期，且不再新的认证名单之列，出口需求被前置，6月之后印度PTA进口量急剧下降，月均进口量仅在1万吨左右，TA总出口量随之下滑。不过埃及、巴基斯坦和越南的进口量保持增长，6月后TA月均出口量仍能保持在25万吨之上，高于往年水平。

虽然受海外反倾销及资质认证等因素限制，但近年来亚洲地区落后的PTA产能大量退出和国内部分聚酯纺织产业的外移，且国内 PTA企业具有全球竞争优势，PTA出口量仍有望稳步增长。

2、聚酯：经营环境改善，负荷维持高位

　　2.1、效益改善，产能产量增加明显

今年聚酯工厂整个生产节奏控制得比较好，除瓶片外，大部分时间都有正的现金流。虽然各别时期因原料价格抬升过快，利润走缩，出现小幅亏损状态，但工厂通过降价促销降低库存，整体压力不大。

由于整体效益尚可，聚酯产能投放稳步推进。截至2023年12月初，国内聚酯产能为8084万吨，较去年底新增产能930.5万吨，增速达13.01%，为近5年来高位。从项目来看，桐昆、三房巷、新凤鸣、恒逸等龙头企业是投产主力，且主要是长丝和短纤。同时，二季度后聚酯开工持续维持高位，产量呈现逐月攀升态势，呈淡季不淡局面。1-11月聚酯产量和平均负荷分别为6052万吨和87.4%，环比去年同期增长15.43%和4.28%。

2.2、产量将增速回归常态，新产能投放放缓

经历了2023 年聚酯产能产量的扩张后，2024 年聚酯增速将回归常态。一方面，尽管2022年装置投产较多，但受低效益和库存压力影响，实际产量几乎零增长。故受低基数影响，2023年产量增长尤为明显。另一方面，今年瓶片投产加速，在新装置供应冲击之下，聚酯瓶片行业开启了投产—亏损—减产之路。1-11月瓶片平均加工差和负荷分别为766.02元/吨和84.52%，较去年同比下降49.0%和4.82%。从目前投产计划来看，2024年聚酯投产约660万吨，增速在7%附近，且以瓶片为主。在持续亏损下，明年瓶片投产能否如期落实仍有待观察。

此外，聚酯新增产能按660万吨计算，折合PTA需求量约565万吨，低于PTA计划投产量，TA产能继续过剩于聚酯。

2.3、出口增加，库存压力缓解

由于近年来我国纺织业向东南亚等国转移，叠加我国技术水平优势，聚酯产品出口增幅明显，且以长丝和瓶片为主。据海关数据显示，2023年1-10月我国聚酯纤维长丝累计出口337.8万吨，同比增速26.4%；短纤累计出口101.0万吨，同比增速22.6%；瓶片累计出口367.0万吨，同比增速2.7%。

具体来看，受印度对我国涤纶民用丝BIS认证到期影响，前三季度在抢出口带动下，长丝出口量增加明显，据了解目前印度客户手中原料备货基本可以用到明年一季度。因印度是我国长丝主要出口国之一，在BIS认证执行之后，出口量缩减在所难免。瓶片方面，虽然海外对于中国聚酯瓶片出口的反倾销事件日益频繁，但全球瓶片需求保持增长，且我国瓶片有成本优势，市场竞争力强，瓶片出口市场仍存在巨大潜力。

经过去年四季度大幅去库后，年初聚酯库存降至较低水平。同时，受助于聚酯出口提振，且淡季不淡，冲抵产量增加影响，今年国内聚酯库存一直维持在中性水平，整体库存压力不大。

在产业转移的大背景下，未来我国聚酯产品出口量仍或将持续保持较高增速。尽管目前国内主流工厂均没有通过BIS认证，但市场心态大多比较乐观。同时，我国聚酯产品出口国也较为分散，埃及、越南、巴基斯坦、巴西、土耳其、孟加拉国等国都是我国主要出口国，也呈增长态势。

　3、纺织与服装：内贸同比小幅好转，外贸恢复可期

内贸方面，随着各项稳增长政策逐步发力，以及出行增加带来的纺织服装消费恢复，今年以来我国服装零售额恢复增长态势。1-10月社会消费品零售总额累计值为385440亿元，同比增长6.9%，其中服装、鞋帽、针纺织品类零售总额11126亿元，同比增长10.2%，高于社消总额增速，且较2019年同期增长4.73%。终端订单较去年稳中有增，需求提振下，江浙开机维持高位，呈淡季不淡局面。

外销方面，受海外加息及通胀因素，海外去库进程偏慢，目前美国批发商库存仍处偏高，叠加美元升值影响，我国纺织品和服装出口降幅明显。2023年1-11月，纺织服装累计出口2685.6亿美元，同比下降8.9%，其中纺织品出口1233.6亿美元，同比下降9.2%，服装出口1452亿美元，同比下降8.6%。剔除汇率贬值因素后，按照人民币计价，同期纺织服装累计出口18861.8亿元，同比下降3.5%，其中纺织品出口8655.7亿元，同比下降3.7%，服装出口10206.1亿元，同比下降3.3%。从结构来看，我国对美国、欧盟和日本三大传统市场出口额同比降幅明显，不过受益于“一带一路”发展，环境持续优化和渠道畅通便捷，对部分沿线国家出口规模持续扩大，尤其是俄罗斯、哈萨克斯坦、新加坡。

后市来看，内需和出口都有向好预期。一方面，国内经济维持复苏态势，叠加下半年政策的不断加码，降息预期下消费有望回暖。另一方面，随着海外库存的去化到正常水平，海外有望恢复下单节奏，叠加中美经贸局势向着缓和的方向发展的背景下，明年出口有望增加。

五、总结与展望

2024年，能源市场不确定性仍存，原油价格重心缓慢下移，同时终端需求有改善预期，内需稳步恢复，纺服海外出口增加，中间产品出口稳中有增，预计聚酯链各品种绝对价格仍然偏高。由于二三季度有旺季预期，预计价格表现或相对较强。具体来看，虽然PX调油逻辑减弱，供应量或小幅增长，不过PX化工需求保持增长态势，整体供需偏紧，表现相对较强，预计PX在880-1150美元/吨之间波动，折人民币约为7200~9600元/吨。PTA因过剩压力较大，供需相对宽松下，基本面无明显驱动，被动跟随成本端PX运行为主，在4800~6500元/吨之间波动。

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